“能源+環(huán)保”雙輪驅(qū)動。 深圳能源公司是國內(nèi)電力行業(yè)第一家在深圳上市的大型股份制企業(yè)，也是深圳市第一家上市的公用事業(yè)股份公司，實際控制人為深圳市國資委，持股比例 47.82%，華能國際(6.970,0.03,0.43%)電力股份有限公司持股比例 25.02%，目前已構(gòu)建起“能源+環(huán)保”雙輪驅(qū)動業(yè)務(wù)格局， 涵蓋火電、 供熱、 燃?xì)?、垃圾焚燒發(fā)電等多個行業(yè)。 截至2018年上半年，公司控股裝機容量 985.93 萬千瓦，其中燃煤發(fā)電 491.4萬千瓦、燃?xì)獍l(fā)電 245 萬千瓦、水電 82.25 萬千瓦、風(fēng)電 61.54 萬千瓦、光伏 87.24 萬千瓦、垃圾發(fā)電 18.5 萬千瓦，垃圾焚燒發(fā)電日處理能力達到 9050 噸。

2018 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 123.77 億元，同比增長18.49%;歸母凈利潤 6.04 億元，同比下滑 24.86%， 主要是因電力市場交易增多帶來平均電價下滑，燃煤成本較上年同期上升，同時前期項目增多帶來財務(wù)費用有所增加。

廣東省電力交易競價價差收窄， 煤炭價格下行預(yù)期強烈，煤電業(yè)績有望觸底回升。 廣東省電力市場交易逐漸回歸理性， 2018 年全年月度競價平均價格為-40.2 厘/千瓦時， 2017 年全年月度競價加權(quán)平均價格為-68.9 厘/千瓦時， 2018 年平均價差同比提高 28.7 厘/千瓦時。2019 年年度電量交易成交平均價差-44.16 厘/千瓦時，較 2018 年的-76.61 厘/千瓦時提高 32.45 厘/千瓦時，年度電量交易價差回升明顯。我們認(rèn)為，廣東省電力交易競價價差在理性競爭背景下有望收窄企穩(wěn)， 公司綜合上網(wǎng)電價有望回升。

當(dāng)前煤價在宏觀經(jīng)濟承壓的背景下具備較強的下行預(yù)期， 公司與神煤、 中煤、伊泰等重點供應(yīng)商建立密切合作關(guān)系。公司 2017 年年報顯示，神華、中煤、伊泰等煤炭主要供應(yīng)商合計占公司年度采購總額的比例接近 20%。 2018 年 12 月公司與中煤集團簽訂“3+2” 中長期煤炭供需戰(zhàn)略協(xié)議， 涉及多煤種、 多資源， 長期穩(wěn)定的煤炭戰(zhàn)略合作關(guān)系將為公司燃煤電廠提供穩(wěn)定的煤源和較強的燃煤成本競爭力。

清潔能源投資力度加大。 公司下屬北方能源控股有限公司、南京能源控股有限公司、新疆分公司為公司主要風(fēng)電和光伏項目開發(fā)主體，目前在內(nèi)蒙、河北、甘肅、遼寧、吉林、新疆、華東等區(qū)域有風(fēng)電場、光伏電站的運營與項目儲備。 北方地區(qū)棄風(fēng)問題改善明顯， 公司風(fēng)電項目盈利能力有望進一步提升，同時公司光伏項目多位于具備大規(guī)模接入條件、當(dāng)?shù)仉娏κ袌鱿{較好的東部地區(qū)， 布局合理。清潔能源業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有利于公司可持續(xù)發(fā)展，對公司火電業(yè)務(wù)亦能帶來一定補充。

垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能擴張，躋身行業(yè)前列。 截至 2018 年上半年，在建垃圾焚燒發(fā)電在建項目處理能力約 13000 噸/日， 主要位于廣東、浙江、江蘇、山東等較為發(fā)達地區(qū)， 垃圾處理費水平較高，預(yù)計投產(chǎn)后公司整體垃圾焚燒發(fā)電項目日產(chǎn)能將達到 22050 噸，躋身行業(yè)前列。

首次覆蓋，給予“增持”評級： 看好公司“能源+環(huán)保”的雙輪驅(qū)動業(yè)務(wù)格局， 隨著廣東省電力市場交易價差縮小、燃煤成本價格下行預(yù)期強烈，火電業(yè)務(wù)有望觸底回升。 公司垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能儲備較多，預(yù)計將在2019-2020年迎來投產(chǎn)高峰。預(yù)測公司2018-2020年EPS分別為0.22、0.36和0.43元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為23.83、14.66和12.15倍， PB分別為1.05、1.21和1.50倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。