弗里德曼的觀點(diǎn)是在咸水研究所(salt twater institution)與凱恩斯主義者展開(kāi)較量。幾十年來(lái)，凱恩斯主義者一直辯稱，決定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的是赤字支出。在標(biāo)準(zhǔn)凱恩斯模型中，貨幣問(wèn)題往往被忽視。如果被問(wèn)及這一問(wèn)題，支持者會(huì)斷言，“流動(dòng)性”陷阱本質(zhì)上使貨幣舉措毫無(wú)用處。
當(dāng)弗里德曼、保羅•薩繆爾森(Paul Samuelson)和羅伯特•索洛(Robert Solow)(都是諾貝爾獎(jiǎng)得主)在麻省理工學(xué)院和另外幾個(gè)地方討論這個(gè)問(wèn)題時(shí)，這場(chǎng)爭(zhēng)論最終得到了解決，至少部分解決了。他們當(dāng)時(shí)的結(jié)論是“錢很重要”。這并不意味著赤字支出不重要，正如剛剛結(jié)束的共和黨國(guó)會(huì)所明確表明的那樣。然而，貨幣政策很重要。
同樣，油價(jià)波動(dòng)也很重要。為了進(jìn)一步說(shuō)明這一點(diǎn)，請(qǐng)參見(jiàn)圖1，該圖將布倫特原油(Brent)的每日價(jià)格與芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)的油價(jià)波動(dòng)指數(shù)進(jìn)行了比較。該圖展示1274次觀測(cè)結(jié)果。人們不需要計(jì)算機(jī)，統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)位或計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位就能理解，低波動(dòng)率與高價(jià)格相關(guān)，高波動(dòng)率與低價(jià)格相關(guān)。
圖2顯示了WTI價(jià)格與同一波動(dòng)指數(shù)之間的關(guān)系。同樣，結(jié)果是顯而易見(jiàn)的。高價(jià)格與低波動(dòng)率相關(guān)，低價(jià)格與高波動(dòng)率相關(guān)。在一個(gè)模型中，僅波動(dòng)性就解釋了2014年至2019年期間WTI價(jià)格每日變化的40%，該模型通過(guò)調(diào)整消除了自相關(guān)性。
迪拜原油價(jià)格也得到了同樣的結(jié)果，盡管它是在世界的另一端交貨。美國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)臂延伸至波斯灣。從圖3可以看出，布倫特原油和WTI原油的關(guān)系基本相同。CBOE的波動(dòng)性解釋了迪拜原油價(jià)格40%的差異，正如它解釋了布倫特原油和WTI原油價(jià)格的變動(dòng)一樣。
這些數(shù)據(jù)清楚表明，尋求更高價(jià)格的石油輸出國(guó)需要減少波動(dòng)性。僅僅開(kāi)會(huì)討論減產(chǎn)似乎已經(jīng)不夠了。 或許聽(tīng)到這番話的投資者或投機(jī)者不再相信政府會(huì)采取任何行動(dòng)。甚至有可能，一些參與者聽(tīng)到這些言論后，賣出期貨或買入看跌期權(quán)，押注于歐佩克或OPEC+。他們的行為加劇了價(jià)格的波動(dòng)性，并促使原油價(jià)格下跌。
參與美國(guó)頁(yè)巖開(kāi)發(fā)以及參與圭亞那等海上開(kāi)發(fā)的獨(dú)立石油公司們也受到價(jià)格波動(dòng)率的影響。舉例來(lái)講，圖4顯示了價(jià)格波動(dòng)率對(duì)獨(dú)立石油公司Hess公司的股價(jià)的影響。
在一個(gè)統(tǒng)計(jì)測(cè)試中，通過(guò)對(duì)Hess公司每天股價(jià)的回顧，我發(fā)現(xiàn)，自2018年7月1日以來(lái)，波動(dòng)率的變化解釋了97%的Hess公司股價(jià)變動(dòng)。Hess公司的經(jīng)理們顯然需要抑制價(jià)格波動(dòng)來(lái)提升他們的股票價(jià)值。
Hess公司的CEO赫斯(John Hess)尚未認(rèn)識(shí)到波動(dòng)性的重要性。相反，他認(rèn)為石油行業(yè)需要聘請(qǐng)公關(guān)人員，正如他最近在瑞士達(dá)沃斯舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇上所解釋的那樣: “你如何讓投資者的心和想法回歸?這對(duì)我們的行業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)真正的挑戰(zhàn)。”
他說(shuō)，投資者對(duì)石油行業(yè)的失望表現(xiàn)在能源公司在標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)中的份額從10年前的16%下降到了5.5%。
“我們將不得不與標(biāo)普指數(shù)中的其它行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以創(chuàng)造更有吸引力的價(jià)值主張。一種新的模式正在形成，即產(chǎn)生現(xiàn)金流，并將其中一部分與投資者分享，”他表示。
赫斯后來(lái)補(bǔ)充說(shuō):“我們(石油公司)需要與決策者和公眾接觸，讓他們了解我們面臨的巨大任務(wù)。他和其它主要石油公司的高管們指出，必須在勘探開(kāi)發(fā)上投入數(shù)十億美元。”
首先，我注意到Hess公司的股價(jià)已經(jīng)從2014年8月的最高點(diǎn)下跌了21%。赫斯聲明的最后一句話可以部分解釋股價(jià)下跌的原因，即該公司將部分自由現(xiàn)金分給了投資者。該公司的股票分紅率為1.75%。如果該公司與投資者分享更多現(xiàn)金，減少鉆探，這一比例將顯著提高。例如，埃克森美孚的股票分紅率為4.3%，而雪佛龍的股票分紅率為4%。
一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)是，Hess公司似乎沒(méi)有給投資者提供具有吸引力的回報(bào)。然而，公司的問(wèn)題不僅僅是產(chǎn)生現(xiàn)金流。在達(dá)沃斯論壇上，赫斯，還有其它主要石油公司的高管以及歐佩克秘書(shū)長(zhǎng)默罕默德•巴爾金多(Mohammed Barkindo)都哀嘆現(xiàn)在的石油行業(yè)無(wú)法吸引投資者。如圖5所示，石油公司在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的份額已經(jīng)從2008年16%的峰值穩(wěn)步下降。投資者漸漸對(duì)石油行業(yè)沒(méi)了興趣。
我真的懷疑是否很多讀者相信Hess公司、石油集團(tuán)、甚至與歐佩克合作的石油行業(yè)，能夠通過(guò)公關(guān)活動(dòng)改變投資者的看法。除非采取其它措施，否則這種努力幾乎總是適得其反。
決策層也不太可能被說(shuō)服采取更多行動(dòng)來(lái)“解決(石油公司)面臨的巨大問(wèn)題”。石油公司和石油行業(yè)只能獨(dú)自面對(duì)。
不過(guò)，產(chǎn)油國(guó)，甚至德克薩斯州等州，以及阿爾伯塔省等省，都可以采取一些措施來(lái)解決投資者的問(wèn)題。即使是單獨(dú)行動(dòng)以避免違反反托拉斯法的公司也會(huì)有所幫助。他們所需要做的就是采取措施降低價(jià)格波動(dòng)率。
再重申一下。對(duì)油價(jià)上漲感興趣的產(chǎn)油國(guó)、產(chǎn)油油州(省)可以通過(guò)降低油價(jià)波動(dòng)率來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，它們可以通過(guò)干預(yù)市場(chǎng)來(lái)減緩油價(jià)的下跌或上漲。
在過(guò)去45年里，歐佩克的石油部長(zhǎng)們，以及現(xiàn)在加入他們努力管理市場(chǎng)的其他產(chǎn)油國(guó)的部長(zhǎng)們，一直相信，在他們斷斷續(xù)續(xù)的會(huì)議之后，他們可以通過(guò)發(fā)布有關(guān)生產(chǎn)和出口決定的聲明來(lái)左右市場(chǎng)。例如，在2018年11月，沙特石油部長(zhǎng)哈立德法利赫(Khalid al Falih)在歐佩克會(huì)議前一個(gè)月的一次講話中說(shuō)：“我們需要盡一切努力來(lái)平衡石油市場(chǎng)”。這位部長(zhǎng)可能預(yù)計(jì)，在這一聲明發(fā)表后的第二天，市場(chǎng)將作出積極反應(yīng)。然而，在這次聲明后，價(jià)格在一周內(nèi)又下跌了7%。
如果法利赫部長(zhǎng)或其他沙特官員介入并購(gòu)買石油，情況就會(huì)大不相同。如果最初的買家同意，沙特阿拉伯本可以回購(gòu)一艘已裝載要啟航的貨船?；蛘?，沙特阿拉伯也可以在迪拜現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買石油。就此而言，沙特阿拉伯本可以購(gòu)買一批布倫特原油或WTI中質(zhì)原油。所需要的只是采取行動(dòng)，將石油撤出市場(chǎng)。
一個(gè)更簡(jiǎn)單、更快的策略是在期貨市場(chǎng)購(gòu)買石油。事實(shí)上，如果政府購(gòu)買相對(duì)少量的期貨，就能阻止價(jià)格下跌。 這相當(dāng)于購(gòu)買實(shí)物石油，但可能是瞬間發(fā)生的。如果在這些購(gòu)買之后達(dá)成一項(xiàng)削減供應(yīng)的協(xié)議，那么價(jià)格下跌本可以迅速得到遏制。
今天，那些對(duì)穩(wěn)定油價(jià)感興趣的人，比如石油出口國(guó)的部長(zhǎng)們，需要認(rèn)識(shí)到他們的言論幾乎沒(méi)有影響，除非他們立即采取行動(dòng)，比如取消發(fā)貨或出售庫(kù)存中的石油現(xiàn)貨。石油市場(chǎng)，尤其是期貨市場(chǎng)，已經(jīng)發(fā)展到交易員可以在一分鐘內(nèi)增加或減少相當(dāng)于一天全球消費(fèi)量的1億桶石油。 此外，這些交易量的背后是全球主要金融機(jī)構(gòu)持有的現(xiàn)金。
在不到一個(gè)月的時(shí)間里，全球石油行業(yè)的代表們將在休斯敦召開(kāi)一年一度的CERAWeek會(huì)議。約翰•赫斯(John Hess)在達(dá)沃斯提出的話題，可能是討論的最重要話題之一。不過(guò)，如果聚集在休斯頓的高管們真的想看到更高的價(jià)格，他們將把重點(diǎn)放在穩(wěn)定價(jià)格的計(jì)劃上。期貨市場(chǎng)應(yīng)該被視為一個(gè)工具，可以幫助他們實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。
