能源行業(yè)，尤其是天然氣市場見證了最爆炸性的價(jià)格上漲。荷蘭合作銀行(Rabobank)高級大宗商品策略師瑞安·菲茨莫里斯(Ryan Fitzmaurice)表示，歐洲和亞洲的天然氣價(jià)格呈拋物線走勢，在短短幾個(gè)月內(nèi)，歐洲和亞洲的天然氣價(jià)格分別上漲了200%和150%。相比之下，美國基準(zhǔn)價(jià)格的漲幅接近100%。那么，在這些驚人的價(jià)格上漲背后有哪些推動因素呢?

天然氣漲價(jià)推動因素

從宏觀上看，最近全球天然氣價(jià)格的變化是一個(gè)長期的過程，結(jié)構(gòu)性的高天然氣價(jià)格可能會持續(xù)下去。主要驅(qū)動因素是美國天然氣產(chǎn)量大幅放緩。過去10年，通過水力壓裂技術(shù)革命，美國一直是天然氣供應(yīng)的全球增長引擎。事實(shí)上，直到幾年前，當(dāng)液化天然氣出口能力開始增加時(shí)，美國實(shí)際上一直有充足的天然氣供給。

然而，最近幾個(gè)月情況發(fā)生了相當(dāng)大的變化，美國不再增加供應(yīng)，產(chǎn)量仍遠(yuǎn)低于疫情前的高點(diǎn)。與此同時(shí)，全球需求持續(xù)走高，而各國正試圖轉(zhuǎn)向一個(gè)零碳的未來。就目前情況來看，如果沒有天然氣幫助我們遠(yuǎn)離煤和燃料油等污染最嚴(yán)重的燃料，這個(gè)雄心勃勃的目標(biāo)是無法實(shí)現(xiàn)的。因此，全球天然氣供需平衡非常緊張，儲存水平非常低，即將進(jìn)入需求旺盛的冬季。

除了上述突出的結(jié)構(gòu)性因素外，一系列暫時(shí)性因素也加劇了天然氣現(xiàn)貨價(jià)格的短期上漲。這導(dǎo)致荷蘭TTF基準(zhǔn)的遠(yuǎn)期曲線出現(xiàn)了極端的現(xiàn)貨溢價(jià)。歐洲大陸反常的寒冷冬季和低風(fēng)力發(fā)電，導(dǎo)致天然氣需求上升，從而減緩了庫存的積累。此外，全球?qū)μ烊粴獾男枨筮€受到了南歐、美國和亞洲某些地區(qū)夏季酷熱的支撐，這引發(fā)了空調(diào)機(jī)組用電需求的高峰。所有這些因素都阻礙了天然氣庫存的增加。

展望未來，荷蘭合作銀行的基本模型表明，在寒冷的冬季，全球存儲設(shè)施實(shí)際上嚴(yán)重不足。這將是一種災(zāi)難性的局面，市場目前正試圖通過大幅漲價(jià)來解決這個(gè)問題，導(dǎo)致需求被迫限制。荷蘭合作銀行表示，由于天然氣價(jià)格高企，歐洲的化肥和其他工業(yè)設(shè)施被迫關(guān)閉，我們開始看到這種動態(tài)正在實(shí)時(shí)上演。這應(yīng)該有助于在一定程度上緩解需求，但也有重大的副作用，比如英國由于缺乏糧食而面臨糧食短缺的威脅，但到目前為止，供應(yīng)方面的緩解還沒有出現(xiàn)。

其他市場也將受到?jīng)_擊

自新冠疫情以來，半導(dǎo)體制造等行業(yè)的供應(yīng)鏈中斷，如今在天然氣危機(jī)中也出現(xiàn)了類似情況。首先，電力供應(yīng)商受到了沉重打擊，尤其是如果他們沒有充分對沖購買。在英國，這似乎已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。

然而，天然氣短缺也突顯了其他能源市場對天然氣的依賴。一個(gè)明顯的例子是乙醇的生產(chǎn)，它需要大量加熱(通過天然氣)蒸餾酒精。這些能源市場還包括：鋁生產(chǎn)，油漆等(專業(yè))化學(xué)品，精煉產(chǎn)品，塑料和食品包裝。

與此同時(shí)，天然氣短缺迫使公用事業(yè)單位轉(zhuǎn)向煤炭等燃料，歐洲電力生產(chǎn)商正在搶購煤炭貨物。globalCOAL 平臺上的交易員稱，下個(gè)月在歐洲主要樞紐交付的貨物交易價(jià)格為每公噸 200 美元，為 2008 年以來的最高水平。 交易員表示，本周有幾家公用事業(yè)公司進(jìn)入市場，以確保冬季開始前的供應(yīng)。

荷蘭合作銀行指出，就像我們在其他看似無害的供應(yīng)鏈中斷領(lǐng)域所看到的那樣，幾乎整個(gè)經(jīng)濟(jì)都以某種方式卷入了連鎖效應(yīng)。

肥料生產(chǎn)是當(dāng)今供應(yīng)鏈的一個(gè)重要環(huán)節(jié)?，F(xiàn)代化肥廠利用天然氣(從空氣中)添加氮來制造氨，目前幾家大型化肥生產(chǎn)商已經(jīng)被迫減產(chǎn)。但影響還不止于此，因?yàn)槎趸?CO2)是現(xiàn)代化肥廠的關(guān)鍵副產(chǎn)品。此外，這種食品級二氧化碳被用于在肉類工業(yè)中擊暈動物以進(jìn)行屠宰，或被注射在包裝中以延長保質(zhì)期。因此，正如英國肉類加工者協(xié)會(BMPA)警告的那樣，天然氣短缺甚至可能演變成肉類短缺。

這里的關(guān)鍵是，即使天然氣短缺問題得到解決，其影響仍將繼續(xù)影響到依賴天然氣的各個(gè)市場，可能會給其他鏈條帶來新的麻煩。

荷蘭合作銀行強(qiáng)調(diào)，最近的天然氣價(jià)格上漲是在大宗商品廣泛上漲的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。大宗商品漲價(jià)潮始于2020年早期油價(jià)下跌急劇逆轉(zhuǎn)，隨后受天氣情況、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恢復(fù)超出預(yù)期等因素影響廣泛蔓延。

這顯然引出了一個(gè)問題：這一事態(tài)發(fā)展是否會導(dǎo)致供應(yīng)沖擊型衰退，或者至少是需求放緩? 荷蘭合作銀行表示，1973/74年和1979/80年的石油危機(jī)是供應(yīng)沖擊(高價(jià)格及供應(yīng)減少)帶來衰退的關(guān)鍵例子，但歷史表明，自上世紀(jì)70年代以來，歐盟的大多數(shù)衰退都是在大宗商品價(jià)格大幅上漲(大約6-18個(gè)月)之前發(fā)生的。

此外，為了正確看待當(dāng)前的天然氣價(jià)格上漲，荷蘭合作銀行繪制了自2019年底以來的走勢，對比了兩大石油危機(jī)期間的油價(jià)走勢。根據(jù)這些指標(biāo)，近期的價(jià)格沖擊已經(jīng)超過了70年代的那些石油危機(jī)事件。

如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)和通脹?

荷蘭合作銀行表示，在復(fù)蘇階段，天然氣價(jià)格沖擊可能對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些重大不利影響。 如果我們假設(shè)較高的天然氣價(jià)格將導(dǎo)致歐元區(qū)通脹率在今年及明年下半年上升1個(gè)百分點(diǎn)，這可能會以犧牲歐元區(qū)私人投資3.5個(gè)百分點(diǎn)為代價(jià)。

盡管荷蘭合作銀行預(yù)計(jì)歐元區(qū)和荷蘭經(jīng)濟(jì)將在2022年持續(xù)復(fù)蘇(分別為3.9%和3.5%)，但根據(jù)計(jì)算，當(dāng)前的天然氣危機(jī)可能會削減0.7個(gè)百分點(diǎn)的增長。

如果天然氣價(jià)格具有粘性，這將導(dǎo)致多少額外的通脹?對于歐元區(qū)來說，相當(dāng)大的能源價(jià)格通脹已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)，荷蘭合作銀行的基線預(yù)測假設(shè)能源價(jià)格將在2021年進(jìn)一步上漲。

荷蘭合作銀行對2021年和2022年歐元區(qū)通脹的基線預(yù)測分別為2.2%和1.8%。然而，當(dāng)分析師將最近的天然氣價(jià)格上漲作為一個(gè)單獨(dú)的“沖擊”時(shí)，該銀行估計(jì)它可能會使2021年的通脹預(yù)期增加0.15個(gè)百分點(diǎn)，并在2022年再增加0.25個(gè)百分點(diǎn)。