油價在經(jīng)歷了國慶期間的反彈后近期再度進(jìn)入震蕩走勢，現(xiàn)階段市場依然處于基本面利多與宏觀面利空因素博弈的格局。國內(nèi)原油期貨方面，國慶后開盤SC跟隨外盤跳漲，隨后進(jìn)入震蕩走勢，市場整體平穩(wěn)運(yùn)行，成交保持活躍，SC盤面與外盤原油價差維持在相對合理區(qū)間。

美國日前宣布在12月交付1500萬桶的戰(zhàn)略儲備，這仍舊是1.8億桶石油拋儲計劃的一部分，并非新增拋儲。在中期選舉之前，新的打壓油價政策出臺的概率不高，美國當(dāng)前已經(jīng)缺乏低成本調(diào)控油價的手段。在供應(yīng)增量匱乏的環(huán)境下，未來隨著歐佩克減產(chǎn)以及歐盟對俄禁運(yùn)兌現(xiàn)，原油平衡表趨于進(jìn)一步收緊。

站在下游成品油的角度來看，市場呈現(xiàn)強(qiáng)弱分化的格局，其中柴油基本面相對最為堅挺。自2021年四季度以來，海外柴油庫存水平持續(xù)下降并維持低位，而在最近法國煉廠工人罷工的影響下，歐洲柴油裂解價差再度走強(qiáng)。

歐洲作為全球柴油消費的中心，柴油（包含道路用以及非道路用）消費量約為650萬桶/日，占其成品油消費的40%以上。相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的歐洲16國柴油產(chǎn)量數(shù)據(jù)，歐洲煉廠自產(chǎn)柴油約500萬桶/日（煉廠收率45%左右），需要從國外凈進(jìn)口約150萬桶/日。

截止到今年7月，我們估計歐洲柴油消費較疫情前水平差距不到50萬桶/日。供給方面，根據(jù)歐洲16國數(shù)據(jù)，今年1至8月歐洲柴油產(chǎn)量較2019年低大約85萬桶/日。2020年以來的疫情導(dǎo)致歐洲煉廠淘汰了約110萬桶/日的煉油產(chǎn)能，即使開工率已回至85%以上，但由于有效產(chǎn)能下降，歐洲煉廠今年原油加工量比2019年低100萬桶-120萬桶/日。除此之外，歐洲煉廠的原料結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化，在俄烏沖突背景下，歐洲煉廠通過增加從美國、西非及北海原油進(jìn)口來替代俄羅斯烏拉爾原油，進(jìn)而導(dǎo)致原料品質(zhì)趨于輕質(zhì)化，煉廠柴油收率受到制約。另一方面，高企的歐洲天然氣價格導(dǎo)致煉廠天然氣制氫成本大幅增加，而加氫裂化是歐洲煉廠生產(chǎn)柴油的核心工藝，成本的提升進(jìn)一步抑制了當(dāng)?shù)夭裼偷墓?yīng)?？傮w而言，煉油產(chǎn)能淘汰、原油品質(zhì)變化以及制氫成本高企導(dǎo)致歐洲煉廠柴油生產(chǎn)受到諸多制約，無法與需求恢復(fù)節(jié)奏保持同步。與此同時，2021年下半年中國成品油出口下降導(dǎo)致全球柴油流向發(fā)生顯著變化，歐洲更多從美國、中東與印度增加柴油進(jìn)口，但拉美地區(qū)的需求復(fù)蘇分流了美國柴油出口，因此出現(xiàn)了歐美柴油庫存均降至歷史低位的情況。

展望未來，我們認(rèn)為在中國出口配額增加，法國煉廠工人罷工緩和及天然氣價格回落的影響下，海外柴油短缺的矛盾將會有所緩和。但考慮到歐洲對俄羅斯的制裁逐步生效，以及當(dāng)前歐美煉廠生產(chǎn)瓶頸難以消除，柴油裂解價差回落的空間或相對有限。