從供需結(jié)構(gòu)來看，由于2023年歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退的可能性很大，原油遠(yuǎn)期需求將明顯走弱，而近期由于OPEC減產(chǎn)和對(duì)俄羅斯原油的制裁兩大因素支撐，原油價(jià)格在消化供應(yīng)因素之后將面臨新一輪下跌風(fēng)險(xiǎn)。

歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，但高通脹導(dǎo)致歐美加息不止

從諸多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，歐美經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。例如10月歐元區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)處于50榮枯分水嶺下方，而美國(guó)制造業(yè)PMI也回落至50.2，即將跌破50的榮枯分水嶺。對(duì)于美國(guó)來講，消費(fèi)者信心指數(shù)下降和房地產(chǎn)急劇降溫意味著私人部門資產(chǎn)負(fù)債表在惡化。

美債收益率曲線深度倒掛反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走弱，并且一定程度上預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來一兩年存在衰退風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)彭博全球綜合債券分類指數(shù)，10年期或更長(zhǎng)時(shí)間到期的主權(quán)債券平均收益率，已經(jīng)低于1-3年到期債券的收益率，這種情況在2000年后從未出現(xiàn)過。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行面對(duì)高通脹，不得不在經(jīng)濟(jì)減速中繼續(xù)加息。11月28日，任內(nèi)永久擁有美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)FOMC投票權(quán)的紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取更多的行動(dòng)遏制通脹。盡管最近供應(yīng)鏈面臨的挑戰(zhàn)有所緩解，通脹率仍然“太高”。今年擁有FOMC會(huì)議投票權(quán)的圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德表示，金融市場(chǎng)低估了美聯(lián)儲(chǔ)決策者需要明年更加激進(jìn)加息打壓通脹的幾率，“仍然有很大程度上”的預(yù)期是通脹會(huì)自然回落。聯(lián)儲(chǔ)需要通過加息讓政策利率至少達(dá)到5.0%到7.0%這一區(qū)間的低端，才能滿足讓利率有足夠限制性水平的目標(biāo)。

全球原油產(chǎn)量存在下降的可能

據(jù)美國(guó)能源信息署(EIA)發(fā)布的數(shù)據(jù)，10月全球原油供應(yīng)量約為1.02億桶/天，高于去年同期的9756萬(wàn)桶/天，其中OPEC原油供應(yīng)量達(dá)到3479萬(wàn)桶/天。

據(jù)OPEC月報(bào)數(shù)據(jù)，10月OPEC原油產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)7.6%，至2949.4萬(wàn)桶/天，但較9月環(huán)比下降0.71%。其中OPEC中最大的產(chǎn)油國(guó)沙特10月原油產(chǎn)量環(huán)比下滑至1083.8萬(wàn)桶/天，9月曾升至1098.7萬(wàn)桶/天，但較去年同期大幅增產(chǎn)107.2萬(wàn)桶/天。

按照10月5日OPEC+會(huì)議的協(xié)議，從11月起將日產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào)200萬(wàn)桶。其中，11月份至明年底沙特日產(chǎn)量配額縮減至1047.8萬(wàn)桶，按照10月沙特產(chǎn)量測(cè)算，11月沙特原油產(chǎn)量較10月減產(chǎn)36萬(wàn)桶/天。目前只有部分OPEC成員國(guó)會(huì)執(zhí)行已商定的減產(chǎn)計(jì)劃，其中沙特和阿聯(lián)酋等石油大國(guó)將成為減產(chǎn)主力，而其他成員國(guó)由于多年投資不足或國(guó)內(nèi)政局不穩(wěn)，產(chǎn)量已經(jīng)低于配額。

美國(guó)原油產(chǎn)量方面，截至11月18日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量維持在1210萬(wàn)桶/天的高位，較去年同期增產(chǎn)了60萬(wàn)桶/天，但增長(zhǎng)在近兩個(gè)月接近停滯。盡管美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)量持續(xù)攀升，但是頁(yè)巖油開采需要時(shí)間周期。

原油需求下滑幅度可能加大

從全球來看，當(dāng)前美元依然強(qiáng)勢(shì)，并刺激了大宗商品的廣泛拋售。對(duì)于石油而言，這些不利因素給本已脆弱的原油市場(chǎng)增加了下行壓力。由于對(duì)高油價(jià)和經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，需求前景正在減弱。

EIA預(yù)計(jì)，2022年9月，全球原油消費(fèi)約為9932萬(wàn)桶/天，12月增至1.01億桶/天，同比增速下滑至0.94%。2022年底，全球原油需求較供應(yīng)量少100萬(wàn)桶/天，即全球原油維持過剩的格局。

圖1全球原油消費(fèi)增速繼續(xù)下滑

數(shù)據(jù)來源：EIA

分國(guó)別看，近兩個(gè)月，美國(guó)汽油和餾分油消費(fèi)疲軟，同比是下降的。美國(guó)能源信息署(EIA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日的四周，美國(guó)成品油需求總量平均每天2067.8萬(wàn)桶，比去年同期高0.1%;車用汽油需求四周日均量868.5萬(wàn)桶，比去年同期低7.0%。

作為全球原油消費(fèi)最大的國(guó)家中國(guó)，其原油需求繼續(xù)遭遇新冠疫情的沖擊而沒能恢復(fù)，據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)前中國(guó)原油需求低于2020/21年的水平約100萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)需要到2022年二季度才能恢復(fù)到2020-2021年的消費(fèi)水平。

對(duì)俄羅斯原油出口制裁存在不確定性

2022年11月，俄羅斯在OPEC+協(xié)議下的石油生產(chǎn)配額將從1100萬(wàn)桶/日降至1050萬(wàn)桶/日。10月，包括凝析油在內(nèi)的俄羅斯石油產(chǎn)量為每天147萬(wàn)噸，即1078萬(wàn)桶/日，略低于9月報(bào)告的1080萬(wàn)桶/日。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，當(dāng)歐盟對(duì)俄羅斯原油進(jìn)口禁運(yùn)生效后，俄羅斯的石油產(chǎn)量可能會(huì)在12月降至900萬(wàn)桶/日。

此前，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，俄羅斯每天出口450萬(wàn)桶的原油中大約有200萬(wàn)桶將因找不到買家而導(dǎo)致俄羅斯被迫減產(chǎn)。歐盟制裁將于12月5日生效，這一制裁對(duì)俄羅斯的原油出口造成多大影響，或者它們是否會(huì)產(chǎn)生任何影響，仍存在巨大的不確定性。11月底，歐盟成員國(guó)正在努力就限制俄羅斯出貨量的價(jià)格達(dá)成一致，以允許使用歐洲船只和國(guó)際貿(mào)易保險(xiǎn)。歐盟提議的價(jià)格上限是每桶65美元，這高于俄羅斯旗艦級(jí)烏拉爾等級(jí)原油的當(dāng)前售價(jià)，因此對(duì)于俄羅斯原油出口影響不大。

因此，國(guó)際原油價(jià)格未來存在下行風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以運(yùn)用芝商所WTI原油期貨(代碼：CL)對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)。OPEC+在12月4日即將召開新一輪會(huì)議，對(duì)2023年的生產(chǎn)政策進(jìn)行討論。投資者可以留意芝商所OPEC觀察工具計(jì)算的會(huì)議結(jié)果，截止11月30日，市場(chǎng)預(yù)期OPEC+將維持此前減產(chǎn)協(xié)議不變或者稍微壓縮減產(chǎn)幅度的概率較高，達(dá)到74.3%(見下圖)。