近期，原油供應(yīng)端利多擾動較多，需關(guān)注影響范圍以及持續(xù)時間。

2023年四季度以來，中東地區(qū)地緣政治擾動持續(xù)：10月巴以沖突爆發(fā)，10月底伊拉克美軍基地遇襲，11月底歐佩克+推遲會議，12月胡塞武裝襲擊商船引發(fā)集運公司、油輪公司繞行好望角，12月底安哥拉退出歐佩克組織，2024年1月初美軍“福特”號航母撤離地中海、尼日利亞Sharara油田關(guān)閉、伊朗克爾曼市公墓發(fā)生的恐襲導致超百人死亡，1月10日美國寒潮期間北達科他州因極寒天氣導致石油產(chǎn)量下降65萬—75萬桶/日，1月17日伊朗空襲伊拉克。IEA預(yù)估截至2024年1月底，經(jīng)蘇伊士運河的石油流量可能減少2/3。據(jù)央視財經(jīng)報道，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，運往歐洲的中東原油正在不斷減少。2023年12月出口量為每日約57萬桶，相較于2023年10月的每日107萬桶幾乎減半。自2023年12月中旬以來，阿芙拉型油輪的運價已上漲超過1倍，達到每天近8萬美元;蘇伊士型油輪的運價則上漲了約50%，達到每天近7萬美元。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯經(jīng)蘇伊士運河至亞太地區(qū)油品出口大幅增加，由2019—2020年的不足100萬桶/天漲至2023年的接近400萬桶/天，其中包括原油、柴油、石腦油以及高硫燃油，地緣政治帶來的原油斷供風險以及繞行帶來的運費上漲風險對原油價格帶來利多擾動。1月21日，利比亞官員宣布Sharara油田將于當周日重新開放，加拿大跨山管道擴建(TMX)即將完成，出口能力將從59萬桶/天提升至89萬桶/天。此外，從去年四季度以來，美國對委內(nèi)瑞拉的制裁解除，委內(nèi)瑞拉原油出口小幅提升。1月8日沙特將其旗艦產(chǎn)品阿拉伯輕質(zhì)原油2月份對亞洲的官方售價下調(diào)至27個月以來的最低水平，被視為沙特對亞洲原油需求悲觀以及有增產(chǎn)預(yù)期的信號。

盡管當前原油市場供應(yīng)端受地緣政治、天然氣利多擾動較多，帶來脈沖式的上行行情，隨著事件影響被市場重新評估，利多影響逐步消退，油價回落。展望后市，油價的利多主要是供應(yīng)端的意外中斷。IEA 1月月報預(yù)估，除了2024年一季度全球油品市場因歐佩克減產(chǎn)供不應(yīng)求外，其他三季度均盈余接近或超過100萬桶/天，意味著原油市場需要供應(yīng)端持續(xù)發(fā)力，市場需要看到以沙特、俄羅斯為首的歐佩克+進一步深化減產(chǎn)。但去年的會議表明，盡管減產(chǎn)配額仍在，但下調(diào)OSP后，沙特、俄羅斯原油產(chǎn)量環(huán)比下降的概率大幅減弱，減產(chǎn)壓力驅(qū)動安哥拉退出歐佩克事件出現(xiàn)。需求端的利多主要集中在美國收儲以及中國是否有大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策，當前來看，利多影響可能有限。因此，在紅海危機影響逐步消退、美國寒潮影響逐步兌現(xiàn)后，在沒有沙特、俄羅斯深入減產(chǎn)，美國、非歐佩克國家原油產(chǎn)量持續(xù)增加背景下，油價仍可能繼續(xù)承壓。大周期來看，2024年全球厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生概率較高，美洲大豆、玉米預(yù)期產(chǎn)量持續(xù)提升，農(nóng)產(chǎn)品價格承壓，從乙醇汽油、生物柴油角度對油價形成拖累。

國內(nèi)期貨來看，原油(SC)受紅海地緣危機引發(fā)的油輪運費上行以及人民幣貶值預(yù)期影響，對內(nèi)外價差帶來一定支撐，但近期重油增產(chǎn)預(yù)期下布倫特—迪拜原油價差持續(xù)走強，與油輪運費上行和人民幣貶值預(yù)期利多對沖。SC內(nèi)外價差利多利空擾動下，預(yù)計仍受全球重油產(chǎn)量增長預(yù)期驅(qū)動，表現(xiàn)或持續(xù)弱于布倫特原油。

低硫燃油(LU)裂解價差2023年持續(xù)受到中東燃料油供應(yīng)壓力壓制，該供應(yīng)壓力2024年仍將繼續(xù)，預(yù)計2024年上半年科威特阿祖爾煉廠每月將有8—12萬噸低硫燃油供應(yīng)到亞太市場，但低硫燃油裂解價差隨美國汽油裂解價差持續(xù)回落至低位后估值偏低，近期美國寒潮引發(fā)該國部分煉廠裝置關(guān)停，汽油裂解價差受帶動走強，低硫燃油裂解價差也迎來一定修復，且天然氣價格擾動下，冬季低硫燃油取暖預(yù)期也將提升，盡管暖冬預(yù)期下低硫燃油取暖需求將大幅低于往年需求。據(jù)新加坡海事及港務(wù)管理局數(shù)據(jù)，2023年新加坡船用燃料油總銷量為5182.41萬噸，同比增長8.24%。其中，傳統(tǒng)船用燃料油銷量為5118.91萬噸，生物混合型燃料油銷量為52.38萬噸，LNG銷量為11.09萬噸，此外，還有0.03萬噸的甲醇燃料。2023年，新加坡調(diào)混生物燃料的消費量也增長了3倍，餐廚廢油甲酯 (Ucome) 與VLSFO調(diào)混的B24生物船燃銷量躍升至52萬噸。新加坡海事及港務(wù)管理局計劃在不久的將來使B30調(diào)混生物燃料具有商業(yè)可行性，B30將由30%的Ucome和70%的VLSFO調(diào)混而成，高低硫價差高位驅(qū)動高硫燃油份額持續(xù)提升。碳中和背景下生物混合燃料需求增速較快，低硫燃油需求增速并不樂觀?？傮w來看，盡管低硫燃油估值較低，但供需壓力仍大，裂解價差反彈仍需看到汽油裂解價差反彈，但在重油增產(chǎn)BD價差走強以及估值偏低驅(qū)動下，高低硫燃油價差有望迎來反彈。

高硫燃油(FU)自2023年夏季結(jié)束以來，因中東燃料油發(fā)電需求大幅回落，俄羅斯—亞太燃料油供應(yīng)保持高位，需求主要受國內(nèi)燃料油進口需求支撐。2023年11月27日增發(fā)燃料油非國營貿(mào)易進口允許量300萬噸至1920萬噸。2023年12月27日，2024年燃料油非國營貿(mào)易進口允許量為2000萬噸。受政策以及地煉煉油利潤高位帶動，國內(nèi)5—7號燃料油進口自去年四季度以來保持在200萬噸/月水平，同時去年三季度以來還有其他重油50萬噸/月的進口增量。2023年四季度以來，其他燃料油保持100萬噸/月的進口增量，國內(nèi)地煉采購需求旺盛，對高硫燃油裂解價差帶來支撐。但隨著地煉煉油利潤下滑以及俄羅斯—亞太、中東燃料油供應(yīng)保持高位運行，供應(yīng)增加需求走弱將持續(xù)施壓高硫燃油裂解價差。大周期來看，當前天然氣價格處于低位，油氣替代經(jīng)濟性較差，重油增產(chǎn)也將對高硫燃油裂解價差形成壓制。此外，需要警惕紅海事件的發(fā)酵，因為俄羅斯經(jīng)中東的高硫燃油出口受地緣影響較大。